6月中旬以来，外汇市场行情出现明显变化，美元指数受美联储超预期鹰派政策提振冲高，人民币迎来阶段性回调。美元指数于6月25日升至101.5，随后在26日回落至101.36。汇率方面，截至26日收盘，在岸人民币对美元报6.7978，离岸人民币对美元报6.8048。
此前一路走强的人民币在美元快速反弹带动下重回6.8区间，引发了市场对人民币升值空间和后续走势的讨论。本轮人民币由升转贬的核心诱因是美联储议息会议释放的超预期鹰派信号。美联储官员对2026年联邦基金利率预测的中值从3月的3.4%提高至3.8%。东方金诚首席宏观分析师王青表示，美联储主席沃什首次主持议息会议后释放了超出市场预期的鹰派信号，对美元推升作用较大，导致美元指数从6月17日的100.4升至25日的101.5。
美国公布的5月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨4.1%，高于4月的3.3%，也是近三年来首次重新突破4%。核心PCE物价指数同比上涨3.4%，较前值3.3%进一步走高，创下2023年10月以来最高水平，反映出美国服务业价格压力依然存在。这使市场普遍认为美联储短期内难以迅速转向宽松政策。根据芝商所FedWatch工具显示，目前市场预计美联储在9月议息会议加息的概率约为59.4%。
有观点认为，美联储重回加息周期，叠加地缘局势的不断扰动，可能使强美元再现，导致人民币升值告一段落。申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，这一观点可能存在偏颇。自2025年7月以来，人民币一直在演绎与美元的“双强”格局；美元反弹背景下，人民币仍在持续升值。南华期货分析报告认为，当前拉动美元走强的核心逻辑仍是再通胀交易。美国CPI同比持续走高、就业市场韧性凸显，美联储降息空间被明显压缩，边际加息预期有所抬升。
值得注意的是，本轮人民币贬值幅度显著低于美元指数上涨幅度，汇率韧性凸显。年初以来，在美元指数小幅上行3%左右的背景下，人民币对美元不贬反升。截至目前，在岸人民币对美元升值2.7%左右。主要推动因素包括外部经贸环境持续回稳，在全球AI投资热潮等带动下，我国出口增速显著加快，而中东局势对我国经济影响不大。这些都对人民币汇率提供了重要支撑。王青认为，短期内人民币还会处在偏强运行状态。美伊达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，有利于缓解高通胀，美联储加息压力减轻，这会制约美元上行动能；接下来我国出口还会延续较快增长势头。这都意味着短期内人民币有望保持稳中偏强态势。
回顾上半年外汇市场，美元指数整体维持在95.5至100.6区间震荡。1至2月人民币开启趋势性上涨，核心动力来自传统季节性结汇潮。进入二季度，美伊和谈推进、中东地缘风险缓和，美元指数阶段性走弱，进一步打开人民币升值空间。南华期货认为，本轮人民币升值虽离不开美元指数走弱的外部环境，但并非单纯被动跟随美元偏弱运行。5月美元指数再度趋势上行，人民币并未同步出现明显贬值，反而逆美元走势继续升值，国内出口持续超预期成为重要支撑。
但值得注意的是，4～5月出口结汇率下降至60%，较一季度的68%明显下降，也低于季节性均值水平。赵伟认为，结汇率走低或存季节性扰动，从结售汇顺差规模来看，当前仍处于历史高位。4月和5月，人民币不含远期履约的结汇率分别录得50.2%、50.9%，较年初显著走低。但内地在港股上市的公司多在二季度进行现金分红，这一季节性行为或对结汇率有一定扰动；从高频数据来看，6月以来，美元对人民币询价成交量已边际企稳，且仍维持在相对高位。
南华期货认为，结汇率呈现持续回落态势并不代表结汇规模有所下降。银行结售汇收付数据对应的是实际收汇并办理结汇的资金，相比出口报关发货数据存在30～90天左右的滞后，4月、5月出口总额接连创下年内新高，滞后释放的结汇红利将持续支撑人民币汇率。即便结汇率有所回落，实际结汇规模并未出现大幅下滑，也成为6月人民币汇率的重要托底力量。
综合市场分析来看，支撑人民币中长期走强的核心基础并未改变，但年内不同季度行情将出现显著分化，双向波动会成为汇率运行主基调。王青表示，多重外部约束下，人民币难以走出单边升值行情。后续美国关税政策存在不确定性，中东地缘冲突对全球经济拖累效应会逐步显现，下半年国内出口增速存在放缓压力。与此同时，沃什将持续推进缩表操作，市场需要持续消化偏鹰派政策信号，年内美元指数大幅下行的概率偏低，大概率维持区间震荡。在此背景下，人民币将和美元呈现反向小幅波动特征，持续单边升值行情难以再现。
南华期货分析指出，三季度人民币汇率升值步伐或将放缓，存在阶段性贬值压力。6月至8月是港股分红购汇及外企利润汇回的传统高峰期，这一阶段出口企业可能倾向于等待更优汇率进行结汇，导致整体结汇意愿有所走弱，对人民币形成一定贬值压力。不过，多重缓冲力量将限制人民币贬值空间。从企业持汇成本来看，多数企业存量外汇持仓成本集中在7.0～7.2区间，一旦美元对人民币上行触及6.90～7.0关键区间，企业结汇意愿将显著抬升，对冲季节性购汇带来的贬值压力。南华期货也指出，若人民币汇率在四季度升值速率过快，在一些关键的核心点位上，不排除央行会再次启动政策工具箱，打破市场汇率一致预期。
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